开源优配国金证券：维持蜜雪冰城“增持”评级核心关注定价和供应链建设

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　　国金证券发布研报称，蜜雪冰城（02097）海外拓展加速，9月中旬蜜雪冰城美国首店开始筹备，选址纽约曼哈顿，巴西首店开始筹备，选址圣保罗购物中心。今年4月蜜雪冰城在阿拉木图开设中亚首店，8月旗下咖啡品牌“幸运咖”在马来西亚开设海外首店。该行维持公司“增持”评级，综合考虑到今年外卖补贴的影响，以及未来2年海外业务加速的影响，预计公司FY2025/FY2026/FY2027年归母净利润分别为59.82/

　　66.00/72.95亿元。

　　国金证券主要观点如下：

　　蜜雪冰城开始进入东南亚之外的地区，选址均在当地核心商业区

　　蜜雪冰城在圣保罗筹备的门店开在市中心Avenida Paulista的Shopping Cidade São

　　Paulo购物中心，位于圣保罗的黄金地段。而在美国纽约筹备的门店地处唐人街与SoHo区交界，不仅辐射纽约华人生活圈，也是游客聚集地和本地人周末消费的热门区域。

　　多地区试验性拓店，有助于确认海外市场的优先度和难易度

　　不同于前几年集中在东南亚的策略，蜜雪海外拓展策略发生新变化，开始在中亚、北美、南美多个地区同时拓展，该行认为其根本原因在于不同地区的文化、人口、收入水平的差异导致不同地区发展奶茶业务的难度和天花板均有差异，经过试验性开店可以更好确认海外市场的优先度和难易度，同时构建适合不同地区的商业模型。

　　海外多地区缺乏成熟的奶茶供给，蜜雪成长空间明显

　　中亚、北美、南美均为成熟咖啡消费地区，户外现制饮品消费习惯已经成熟，但长期主要由连锁咖啡构成供给主力，缺乏奶茶品类供给。这些地区多个国家还处在年轻人口加速增长时期，对奶茶的需求刚性而庞大，这为蜜雪冰城海外扩张提供了广大的空间。

　　核心关注定价和供应链建设，决定海外扩张盈利潜力的释放

　　未来海外扩张盈利释放的潜力有多大，有多快，核心关注2大因素：定价决定了单杯盈利水平和价格竞争力，而供应链建设决定门店扩张和盈利释放的速度。

　　风险提示